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La intervención del BCR en el tipo de cambio del Perú de 1996 al 2007 (página 2)



Partes: 1, 2

  1. EL BCR Y SUS
    FUNCIONES

Central de Reserva del Perú El Banco de
Reserva del Perú fue creado el 9 de marzo de 1922,
mediante Ley N° 4
500, por iniciativa de los bancos
privados, con el objetivo
de regular el sistema
crediticio y emitir en forma exclusiva los billetes. Casi un
mes después, el de abril de ese año, la
institución inició sus actividades, siendo su
primer presidente Eulogio Romero y su primer vicepresidente,
Eulogio Fernandini y Quintana.Tras la Gran Depresión de 92 9, los efectos de la
crisis
mundial se dejaron sentir en el Perú. La caída
de los precios
internacionales y las restricciones al crédito internacional, dificultaron el
financiamiento del gasto
público y generaron una fuerte depreciación de la moneda nacional. A
finales de 93 0, el entonces presidente del Banco de Reserva,
Manuel Olaechea, invitó al profesor
Edwin W. Kemmerer, reconocido consultor internacional para
enfrentar esta crisis. En abril de 1931, el profesor
Kemmerer, junto a un grupo de
expertos, culminó un conjunto de propuestas, una de
las cuales planteó la transformación del Banco
de Reserva. Esta propuesta, aprobada el 8 de abril de ese
año, fue ratificada por el Directorio del Banco el 2 8
de abril, dando origen al Banco Central de Reserva del
Perú (BCRP), cuya principal función fue la de mantener el
valor de
la moneda
.

Hay dos aspectos fundamentales que la Constitución Peruana establece con
relación al Banco Central: su finalidad de preservar
la estabilidad monetaria y su
autonomía.

La estabilidad monetaria es el principal
aporte que el Banco Central puede hacer a la economía del país pues, al
controlarse la inflación, se reduce la incertidumbre y
se genera confianza en el valor presente y futuro de la
moneda, elemento imprescindible para estimular el ahorro,
atraer inversiones productivas y promover así
un crecimiento sostenido de la economía. La
autonomía del Banco Central es una
condición necesaria para el manejo monetario basado en
un criterio técnico de modo que sus decisiones se
orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la
estabilidad monetaria, sin desvíos en la atención de dicho objetivo encomendado.
Una de las garantías para la autonomía la
constituye la no remoción de los directores salvo
falta grave, establecida en la Ley Orgánica del Banco
Central. Asimismo, esta norma establece la prohibición
de financiar al sector
público, otorgar créditos selectivos y establecer tipos
de cambio
múltiples, entre otros. Ley Orgánica del BCRP
(Ley N° 26123) El Banco se rige por lo establecido en la
Constitución, su Ley Orgánica y su Estatuto. La
Ley Orgánica del BCRP, vigente desde enero de 1 993 ,
contiene disposiciones sobre aspectos generales; dirección y administración; atribuciones; obligaciones y prohibiciones; presupuesto y resultado; y relaciones con el
Gobierno y
otros organismos autónomos, entre otros. Circulares
del BCRP

Política Monetaria

En el marco de la Constitución Política del Perú y de su Ley
Orgánica, el Banco Central de Reserva del Perú
cuenta con la autonomía e independencia que le permiten cumplir con la
finalidad de preservar la estabilidad monetaria.

A partir de enero de 2002, la política monetaria del BCRP se conduce
bajo un esquema de Metas Explícitas de
Inflación
(inflation targeting), con el cual
se busca anclar las expectativas inflacionarias del
público mediante el anuncio de una meta de
inflación.

Hasta el año 2006, la meta de
inflación era 2,5 por ciento anual, con una tolerancia
máxima de desvío de un punto porcentual hacia
arriba y hacia abajo. A partir de 2007, la meta de
inflación se redujo a 2,0 por ciento,
manteniéndose el margen de tolerancia, con lo que la
meta de inflación se ubica entre 1,0 y 3,0 por
ciento.

El BCRP evalúa el cumplimiento de su meta de
inflación de manera continua desde 2006,
revisándose mensualmente la evolución de la inflación de los
últimos doce meses.

El Banco Central toma decisiones de política
monetaria mediante el uso de un nivel de referencia para la
tasa de
interés del mercado
interbancario. Dependiendo de las condiciones de la
economía (presiones inflacionarias o deflacionarias),
el Banco Central modifica la tasa de interés de referencia (hacia arriba o
hacia abajo, respectivamente) de manera preventiva para
mantener la inflación en el nivel meta. Ello se debe a
que las medidas que toma el Banco Central afectan a la tasa
de inflación con rezagos.

La transparencia de la política monetaria es
una condición necesaria para fortalecer la
credibilidad en el Banco Central, y de esa manera, mejorar su
efectividad. Por ello, las decisiones de política
monetaria son explicadas al público en general y
especializado mediante la difusión de la nota
informativa, el reporte de inflación y exposiciones
llevadas a cabo por autoridades y funcionarios.

El control de
la inflación ha contribuido a recuperar la confianza
en la moneda nacional como medio de cambio y depósito
de valor. El establecimiento de una meta operativa de tasa de
interés interbancaria y el desarrollo
del mercado local de deuda
pública en soles nominales, han contribuido a la
profundización financiera en moneda nacional. En los
últimos años la economía peruana se ha
desdolarizado reduciendo su vulnerabilidad ante la
eventualidad de choques externos negativos.

Instrumentos de Política
Monetaria

El Banco Central regula la liquidez y el
crédito del sistema
financiero a través de sus instrumentos de
política monetaria, los cuales se pueden dividir
en:

  • INSTRUMENTOS DE MERCADO: Certificados de
    Depósito del BCRP (CDBCRP), Certificados de
    Depósito Reajustables del BCRP (CDRBCRP), compra
    temporal de valores
    (repo) y compra – venta de
    moneda extranjera.
  • INSTRUMENTOS DE VENTANILLA: Créditos de
    regulación monetaria, REPO directa, depósitos
    overnight y compra temporal de moneda extranjera
    (swaps).
  • ENCAJE, medida para regular la liquidez de la
    banca.

  1. El tipo de cambio es el precio
    de una moneda expresado en términos de otra.
    Generalmente se le emplea para referirse al precio de una
    moneda extranjera, especialmente el dólar, en
    términos de la moneda local. Así por ejemplo,
    cuando el reportero de la
    televisión sale anunciando que el tipo de cambio
    del día es 1.70, se refiere a que el dólar se
    esta cotizando a 1.70 soles.

    Devaluación del tipo de cambio, cuando el
    precio de la moneda extranjera ha experimentado un
    incremento en términos de la moneda local: una
    devaluación de 2% significa que la
    cotización del dólar ha subido en 3.4
    centavos. En el caso contrario, cuando se da una
    disminución en el precio de la moneda extranjera, se
    habla más bien de una revaluaciòn.

    El tipo de cambio nominal es un concepto
    monetario que refleja el precio relativo entre dos monedas.
    En tanto el tipo de cambio real es un indicador de competitividad internacional y mide el
    precio relativo entre dos clases de bienes,
    esto es, entre bienes transables y bienes no
    transables.

    El poder de
    compra de una unidad de bien exportado, términos de
    bienes domésticos, es lo que comúnmente se
    denomina como tipo de cambio real. Sea e el valor del tipo
    de cambio, P y P* los niveles de precios domestico e
    internacional, respectivamente. Luego de una unidad de bien
    exportado equivale a e* P* soles, y su poder de compra en
    término de bienes domésticos
    será:

    P = e x P*/ P

    El tipo de cambio real es, por lo tanto, uno de
    los precios relativos mas importantes de la
    economía, dado que su nivel y sus movimientos pueden
    afectar considerablemente la estructura productiva de un
    país.

    El tipo de cambio real de equilibrio es aquel que permite la
    viabilidad de la balanza de
    pagos a mediano plazo, de una manera consistente con el
    balance entre producción y demanda
    interna en un contexto de crecimiento del PBI.

    El tipo de cambio real en el
    Perú

    El comportamiento del tipo de cambio real en el
    Perú esta caracterizado por una marcada tendencia
    decreciente a partir de 1989. Sin embargo como veremos a
    continuación, el calculo de esta caída, o lo
    que algunos llaman "atraso cambiario", esta sujeto a
    fuertes problemas de medición. Más
    problemático aun es el tratar de interpretar esta
    caída y determinar si es permanente y
    transitoria.

    Por otro lado tenemos, la relativa abundancia de
    dólares, producto
    del narcotráfico, podría estar
    produciendo un cambio en la estructura de la demanda, a
    favor de los no transables podrían tener una
    elasticidad riqueza superior a la de los
    transables.

    Asimismo, la libertad
    para abrir cuentas
    en dólares y para movilizar los capitales desde y
    hacia el exterior, ha devuelto la confianza de los agentes
    en el sistema bancario peruano. Sin embargo, hay que tomar
    en cuenta que ahora estos dólares ya no fugan al
    exterior sino que permanecen en gran medida dentro del
    país. Ello por cuanto los dólares se han
    convertido en un sustituto casi perfecto del sol, no solo
    como medio de pago, sino como recurso prestable. Es decir,
    la mayor parte de los depósitos en dólares
    recirculan dentro de la economía, a través de
    los préstamos y de los pagos por
    transacciones.

  2. EL TIPO DE
    CAMBIO

    Hechos estilizados

    El Banco Central de Reserva (BCR) ha intervenido
    en el mercado durante la ultima década con diversos
    objetivos, como reducir las presiones
    apreciatorias sobre el nuevo sol en un entorno de apertura
    comercial y financiera, suavizar la trayectoria y evitar la
    excesiva volatilidad del tipo de cambio, entre otros.
    Dichas operaciones
    no se ejecutaron con una regla fija o preestablecida, que
    otorgara cierta predictibilidad al comportamiento del BCR.
    De esta forma, se opto por implementar una política
    de intervenciones no preanunciadas al mercado, que fueron,
    en su mayoría, esterilizadas por la autoridad monetaria.

    Un análisis de estadísticas descriptivas sencillo
    revela la menor volatilidad relativa del nuevo sol en
    comparación con otras monedas de la región,
    hecho que algunos analistas y negociadores en el mercado de
    dólares interpretan como prueba de que el tipo de
    cambio no es flexible en el Perú. No obstante, la
    asociación entre los conceptos de volatilidad y
    flexibilidad no es tan directa, en la medida que la menor
    volatilidad puede también ser explicada por otros
    factores no considerados en el análisis tradicional,
    como, por ejemplo, el grado de profundización del
    mercado de divisas.

    En el ámbito mundial, las operaciones de
    intervención de los bancos centrales en el mercado
    cambiario son quizás la única
    excepción a la política de transparencia y
    predictibilidad en el manejo monetario, que se busca
    implementar para mejorar el proceso
    de comunicación entre el Banco Central y
    los agentes económicos. De esta forma, entre las
    prácticas habituales de los bancos centrales que
    realizan intervenciones en el mercado cambiario, se pueden
    mencionar: la no revelación de los montos de
    intervención y otros datos
    asociados a estas operaciones, la ambigüedad o
    ausencia de los pronunciamientos explícitos sobre
    los objetivos de la intervención en el mercado
    cambiario, entre otras.

    En términos generales, resulta claro que
    los principales objetivos de las intervenciones cambiarias
    en el corto plazo están intuitivamente relacionados
    con la evolución del nivel y la volatilidad del tipo
    de cambio. Dichos resultados no se limitan a los casos de
    economías altamente dolarizadas, sino que
    también se observan en países que buscan
    influir en el tipo de cambio, de manera que, por ejemplo,
    este sea consistente con sus objetivos de política fiscal, monetaria o
    externa.(Véase cuadro 1)

    Resumen de las operaciones de intervención
    cambiaria del Banco Central

    (Montos en MM de US$)

    Cuadro 1

     

    Monto

    Monto
    Promedio

     

    compras

    ventas

    Compras

    Ventas

    Compras

    Ventas

    1197

    158

    6

    1235,9

    77,2

    7,8

    12,9

    1198

    85

    4

    643,0

    82,6

    7,6

    20,7

    1999

    34

    8

    323,1

    113,8

    9,5

    14,2

    2000

    1

    0

    3,0

    0

    3,0

    0,0

    2001

    31

    7

    203,1

    59,22

    6,6

    8,5

    2002

    12

    8

    90,0

    126,8

    7,5

    15,9

    2003

    122

    0

    982,2

    0

    8,1

    0,0

    2004

    18

    0

    318,0

    0

    17,7

    1,0

    Total

    461

    33

    3798,3

    459,6

    8,2

    13,9

    Al 6 de febrero de 2004

    OBJETIVOS
    DE LA INTERVENCIÓN DEL BANCO CENTRAL EN EL MERCADO
    CAMBIARIO

  3. COMO
    INTERVIENE EL BCR EN EL TIPO DE CAMBIO

En la práctica pueden existir muchas razones
que justifiquen, a juicio de un Banco Central, una
intervención en el mercado cambiario. Así, los
argumentos mas empleados son:

  • La resistencia ante fenómenos de corto
    plazo, que generan presiones sobre la moneda local o la
    divisa principal referencia.
  • La necesidad de corregir desalineamientos en los
    fundamentos del tipo de cambio o la búsqueda de una
    mayor o menor acumulación de reservas
    internacionales.
  • Adicionalmente, de acuerdo con las particularidades
    de cada economía, un Banco Central puede
    también buscar limitar ele efecto pass trough o el
    efecto de hoja de balance, lo que podría justificar la
    defensa, de manera explicita o implícita, de
    algún nivel o banda objetivo sobre el tipo de
    cambio.

Si bien las razones para la intervención del
Banco Central pueden ser diversas, el análisis
realizado en esta subsecciòn enfatiza la
discusión sobre el papel del nivel y la volatilidad
del tipo de cambio en las decisiones de intervención
cambiaria de parte del BCR, dejando de lado consideraciones
de mediano plazo.

  1. Los modelos
    de fricción permiten estimar, con mayor
    precisión y eficiencia, ecuaciones en las que la variable
    dependiente no registra cambios o valores diferentes de
    cero, cuando las variables explicativas señalan que
    esta debería de ser, por ejemplo, diferente de cero.
    Este procedimiento es muy útil para
    modelar variables como la intervención de un Banco
    Central en el mercado cambiario, pues permite utilizar
    diferentes supuestos para las distribuciones de los tres
    posibles resultados: intervención de compra, de
    venta y situación de no
    intervención.

    Así, es altamente probable que el monitoreo
    de las condiciones del mercado sugiera, por ejemplo, que se
    debe intervenir con un monto determinado en el mercado
    cambiario. No obstante, la observación del evento
    intervención (ya se da de compra y venta) no ocurre
    de manera continua, sino discreta. Por ello, esta metodología permite delimitar
    umbrales de tolerancia hacia abajo o hacia arriba
    (apreciación y depreciación), que determinan
    la reacción del BCR y su predisposición a
    intervenir en uno u otro sentido. Dichos umbrales
    proporcionan información valiosa sobre el grado de
    asimetría en el comportamiento de
    intervención del Banco Central.

    Una ventaja adicional de utilizar este tipo de
    modelos es la posibilidad de estimar, de manera conjunta,
    los determinantes de la intervención cambiaria sin
    tener que discretizar la variable "compras
    netas en mesa de negociación" en tres
    categorías (no intervención, compras y
    ventas
    de dólares), tal como se ha planteado en la mayor
    parte de estudios anteriores, que emplearon
    metodologías logia y probit para aproximar los
    determinantes de las intervenciones cambiarias del Banco
    Central.

    A continuación se detallan las ecuaciones
    de la metodología empleada en el análisis
    realizado.

    Donde:

    Int: Monto de intervención expresado como
    compras netas de moneda extranjera.

    Tu: Umbral que debe ser excedido para realizar
    una operación de compra de dólares (valor
    positivo)

    Td: Umbral que debe ser excedido para realizar una
    operación de venta de dólares (valor
    negativo)

    X: Conjunto de variables explicativas de las
    operaciones de intervención cambiaria.

    β: Set de coeficientes del
    modelo.

    µ : Vector de errores del modelo
    (0.8)

    El modelo que explica los montos de
    intervención viene determinado por :

    Int = c(1)* Desvio + c(2)*
    Var_cond + c(3)* Int(-1) +
    µ

    Donde :

    Desvio : Desvio porcentual del tipo de cambio
    con respecto a su nivel promedio de los
    últimos  "x" días.

    Var_cond: Variancia condicional del tipo de
    cambio, aproximadamente como las variancias diarias
    predichas dentro de la muestra
    por un modelo GARCH (1,1) para los retornos del tipo de
    cambio.

    Int(-1): Rezago temporal de la variable
    explicada.

  2. PLANTEAMIENTO
    DEL MODELO

    Los resultados muestran que en el caso que el tipo
    de cambio se encuentre por debajo de su nivel promedio de
    los últimos cinco días, el Banco Central
    intervendrá comprando dólares. Asimismo, en
    el caso opuesto (tipo de cambio observado mayor al tipo de
    cambio promedio de los últimos cinco días),
    intervendrá vendiendo dólares. En cuanto a
    los efectos de la volatilidad sobre las operaciones de
    venta de moneda extranjera. La estimación de un
    valor mayor a 1 para c(3) no es indicativo de explosividad
    en el modelo, por cuanto los umbrales de tolerancia
    estimados harán que los
    valores estimados para c(1),c(2) y c(3) no sean los
    mismos que se obtendrían en una regresión
    tradicional para la variable "intervención", en la
    que si se verifica que este coeficiente no sea mayor a
    1.(Vease cuadro 2)

    En ambos casos, los umbrales calculados (Tu y Td)
    son significativos e indican, en primera instancia, un
    grado de asimetría entre las operaciones de compra y
    venta de dólares por parte de la autoridad
    monetaria. El hecho de que el valor absoluto del umbral de
    intervención de compra (Tu) sea mayor al valor
    absoluto del umbral de intervención de venta (Td),
    sugiere que el Banco Central esta mas dispuesto a tolerar
    presiones al alza sobre el tipo de cambio en
    comparación con las presiones apreciatorias sobre el
    nuevo sol. Este resultado constituye una prueba mas formal
    de que existe una señal clara, por parte del Banco
    Central, de fijar un nivel "piso" para el tipo de cambio y
    de permitir con mayor flexibilidad depreciaciones en lugar
    de apreciaciones nominales del nuevo sol.

    Resultados del modelo

    Cuadro 2

    Method: Maximum Likelihood
    (BHHH)

    Sample: 51701

    Included observations:1697

     

    Coeficient*

    Std Error

    z- Statistic

    Prob.

    C(1)

    -10,689

    1,099

    -9,725

    0,00000

    C(2)

    -19,755

    3,723

    -5,307

    0,00000

    C(3)

    1,410

    0,050

    27,955

    0,00000

    SIGMA2(1)

    9,711

    0,262

    37,086

    0,00000

    THETAU(1)

    9,228

    0,530

    17,426

    0,00000

    THETAD(1)

    -23,471

    1,356

    -17,315

    0,00000

    Log likelihood

    -2296,539

     

    Akaike info criterion

    2,613551

    Avg. Log likelihood

    -1,30337

    Schwarz criterion

    2,632192

    Numbers of Coefs.

    6

    Hannan- Quinn criter.

    2,620440

    * Todos los coeficientes son
    estadísticamente significativos al 1%.

    A continuación se presentan los umbrales de
    tolerancia estimados para las intervenciones de compra y
    venta de dólares, para los dos extremos de la
    muestra.

    Dicha separación es la misma que se
    mostró en el grafico y permite dejar de lado un
    periodo de 7000 días útiles, en los que solo
    el BCR intervino 51 veces en el mercado
    cambiario.

    Este intervalo excluido refleja el periodo de
    "flotación libre" mas puro, dentro de la muestra
    total empleada. (Véase cuadro 3)

    Umbrales de Tolerancia según submuestras de
    estimación*

    Cuadro 3

    Submuestras empleadas

    Tu

    Td

    9-01-1997 al 9-11-1999

    4,578946

    -21,74346

    26-08-2002 al 6-02-2004

    5,011153

    -25,72246

    * Las diferencias en Tu no son
    estadísticamente significativas, mientras que las Td
    si lo son, al 1% y al 5% de significancia estadística.

    LA
    DOLARIZACIÓN DE LIQUIDEZ DEL SECTOR
    PRIVADO

    La dolarización de la liquidez del
    sector privado viene acelerando su caída. En febrero
    del presente año, la proporción de liquidez
    en dólares respecto al total fue de 42,2 por ciento,
    frente al 45,2 por ciento registrado en enero y al 46,6 por
    ciento de diciembre de 2007.

    DOLARIZACIÓN DE LA LIQUIDEZ DEL SECTOR
    PRIVADO: 1997 – 2008

    Este comportamiento también se ha observado
    durante toda la década. A diciembre de 2000 el
    coeficiente de dolarización de la liquidez era de
    71,0 por ciento, habiendo caído 29 puntos
    porcentuales a febrero del presente año. La
    desdolarización se observó a nivel de todos
    los depósitos, habiéndose registrado la mayor
    caída en los depósitos a plazo (de 67 por
    ciento en febrero de 2007 a 55 por ciento en febrero de
    2008), seguido de los depósitos de ahorro (de55 a 46
    por ciento en el mismo periodo).

    Este fenómeno de desdolarización es
    explicado principalmente por la fortaleza del

    Nuevo Sol frente al dólar. Cabe
    señalar que la depreciación del dólar
    es un fenómeno a nivel mundial, mientras que la
    fortaleza del Nuevo Sol obedece a los sólidos
    fundamentos de la economía peruana.

  3. INTERPRETACIÓN DE LOS
    RESULTADOS

    El yen también se debilitó
    hasta junio por el mantenimiento de las operaciones
    especulativas (carry trade), originado por su menor tasa de
    interés. En el contexto de la turbulencia financiera
    de los meses recientes y el consecuente incremento en la
    aversión al riesgo,
    estas operaciones se revirtieron con lo

    cual el yen se ha fortalecido. El yuan
    continuó apreciándose, aunque en un contexto
    de elevado superávit en cuenta corriente y
    acumulación de reservas internacionales. Otras
    monedas emergentes –en particular el peso colombiano
    y el real brasileño- se apreciaron fuertemente hasta
    junio, revirtiendo temporalmente esta tendencia entre los
    meses de julio y mediados de setiembre (periodo de
    turbulencia financiera).

    En 2007, el debilitamiento del dólar se
    manifestó en una tendencia mundial de las monedas
    domésticas hacia la apreciación. Ello sin
    embargo no afectó a todos los países por
    igual: las monedas de Turquía, Canadá y
    Brasil
    fueron las más afectadas con una apreciación
    acumulada cercana al 14 por ciento.

  4. EL
    DÓLAR FRENTE A OTRAS MONEDAS

    El BCR tiene por finalidad preservar la
    estabilidad monetaria y su autonomía.

    Tanto el nivel como la volatilidad del tipo de
    cambio son factores condicionantes de las operaciones de
    intervención del Banco Central en el mercado
    cambiario. No obstante, se detecta una reacción
    asimétrica hacia la compra de dólares, en
    comparación con las operaciones de venta de
    divisas.

    El Banco Central reacciona ante las condiciones
    del mercado en su decisión de intervención,
    el "umbral" de tolerancia que debe ser alcanzado para
    justificar cada una de estas operaciones, es mayor en el
    caso de venta de dólares en comparación con
    el caso de compra de dólares, lo que precisamente se
    refleja en la mayor frecuencia de este tipo de
    operaciones.

    A pesar de las intervenciones del BCR comprando
    millones de dólares diarios en el mercado financiero
    del Perú, el tipo de cambio no se ha logrado
    establecer su valor se ha devaluado, pero esto no solo
    ocurre en Perú sino a nivel mundial.

  5. CONCLUSIONES

    • Fernández Baca, Jorge. Dinero,
      Precios y Tipo de cambio
      . Universidad de Lima.(1993).
    • Millar, Shirley. Estudios Económicos
      Nº10
      .BCR.(2003)
    • Shiva Ramayoni, Marco. Apuntes 52/53.
      Universidad del Pacifico. (2003).
    • www.rae.es

     

     

     

    Autor:

    Rocio Melissa Li Caballero

    Lima, 12 de Abril 2008

    Perú

    BIOGRAFÍA DEL AUTOR

    Rocio Melissa Li Caballero, de nacionalidad peruana, nací en Lima el
    30 de Agosto, cursando Estudios Universitarios en la
    Universidad de San Martín de Porres en el Cuarto
    Ciclo de la carrera de Gestión de Recursos
    Humanos.

    Curso: Macroeconomía

    Profesor: Jorge Córdova
    Egocheaga

  6. BIBLIOGRAFÍA
Partes: 1, 2
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